的介绍：

  四个核心价格带越发清晰：我们按照终端价格将白酒分为高端（600 元/瓶以上）、次高端（300-600 元/瓶）、 中端（100-300 元/瓶）和中低端（100 元/瓶一下）四大类。高端最重要的包含茅台、五粮液、国窖 1573 等产品，次 高端最重要的包含舍得、水井坊、剑南春、郎酒、青花汾酒、洋河梦之蓝 M3、M6 等产品，中低端最重要的包含古井贡、 口子窖、老白干等地产名酒的主力高端产品以及一线酒的主力腰部产品如茅台、五粮液的系列酒、泸州老窖特 曲等，中低端最重要的包含地产名酒的中低档产品以及牛栏山、老村长等地产主销产品。

  高端白酒的核心竞争力大多数来源于于品牌拉力，护城河较宽，受益于富裕人群数量持续高增长，将带动高端 白酒市场量价齐升。目前三家高顿白酒龙头，茅台、五粮液、国窖 1573 合计收入约 785 亿元，占白酒行业收入 比重达 13.87%，未来仍将保持寡头垄断的竞争格局，短期内很难有强敌挑战。

  次高端的品牌力稍逊于高端白酒，除依靠品牌拉力外，渠道推动力也很重要。根据洋河副总裁在 2017 年秋 季糖酒论坛上的发言“全国化品牌入场券基本发放完毕”，未来主流次高端品牌将瓜分次高端市场占有率，享受此 价格带扩容带来的增量。

  根据酒业家推算，地产酒收入占比在 2015 年达到 42%左右，由此推算出地产酒收入规模约 2300 亿元，由 于一些白酒企业收入可能未在统计局数据中体现，我们推算地产酒收入规模在 2300-2500 亿左右。区别于高端 商务、政务，高端礼品市场，地产酒龙头最能顺应大众消费自然升级。但此价格带竞争非常激烈，渠道推动力大于 品牌拉力，未来有品牌能力或渠道推力强的地产酒龙头和全国化品牌系列酒或将受益于集中度提升。

  低端酒市场占有率预计将逐渐萎缩，此价格带主要是依靠渠道推力，具有全国化市场基础的低端酒品牌将从中 胜出。

  2015 年以来白酒行业板块性复苏，主要由个人/商务消费驱动。本轮复苏，高端白酒的消费者结构发生较 大改变，消费主体由此前的政务及商务消费为主转变为个人消费与商务消费为主。同时，行业主要驱动因素也 由投资驱动转变为由居民收入提升带来高端需求扩容驱动。本轮复苏中，白酒消费较上一轮更加理性，行业周 期性减弱，消费升级趋势更加稳定。

  2013-2015 年深度调整期间，白酒政务消费逐步出清，大众消费有力承接了政务消费下滑带来的缺口。高端 白酒依靠强大的品牌背书，在价格调整、库存消化后实现了需求快速回升。

  富裕阶层占比提升将带动高端白酒销量迅速增加：据国家统计局统计，2018 年我国城镇居民家庭人均可支 配收入 3.93 万元，同比增长 7.8%，近几年来保持一直增长的态势。根据波士顿咨询报告预测，2014~2020 年中 国富裕家庭迅速增加，家庭户数将从 2014 年 4400 万户增长至 2020 年 20100 万户，年均复合增速约 14%。到 2020 年，预计上层中产阶层及富裕阶层家庭占比将从 2014 年 15.2%提升至 2020 年 28.9%。由于上层中产阶级 和富裕阶层是高端白酒消费的主力人群，随着此收入人群的壮大，将推动高端白酒销量快速增长。

  以飞天价格看居民对高端白酒的相对购买力提升：比较人均可支配收入与茅台酒价格，在 2012 年限制三公 消费之前，月度人均可支配收入/茅台比例最低为 1，也就是说，每月人均可支配收入只够购买一瓶茅台酒；2012 年后，人均可支配收入逐步的提升，同时茅台酒价格因限制三公消费导致需求下降、价格下降，两者比例在 2012 年后持续走高，在 2016 上半年达到最高 3.2，即月度人均可支配收入能买 3.2 瓶茅台酒；近两年来，茅台 酒价格不断走高，当前批价已超过每瓶 2500 元，但由于月度人均可支配收入近年来迅速增加，因此两者的比值 仍然远高于 2012 年的最低值，我们大家都认为这反应了居民对高端白酒的购买力相较于 2012 年时有显著提升。